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ams: la adquisición de Osram establece una empresa líder en sensores y semiconductores de iluminación

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Fuente: ams, Osram

Con sede en Austria, ams AG (OTCPK:AMSSY) fabrica soluciones de sensores y tiene un firme liderazgo en el mercado de imágenes y sensores en 3D con una cuota de mercado estimada del 42 % frente a los competidores destacados Lumentum (LITE), Finisar (II-VI) ( IIVI) y Himax (HIMX). La cartera de productos ópticos de la empresa incluye luz ambiental, proximidad IR, RGB y sensores asociados, y cuenta con una amplia experiencia tecnológica en arquitecturas Active Stereo Vision ('ASV'), Time-of-Flight ('TOF') y Structured Light ('SL'). . A medida que el mundo de la imagen hace la transición a tecnologías basadas en 3D, la empresa está lista para beneficiarse de su exposición diversificada en el mercado final en los mercados móvil, industrial, médico y automotriz.

Fuente: Yole, Fomento, ams, Lumentum, Himax, Finisar

Uno de los principales impulsores a largo plazo presentados a la empresa es la adquisición de Osram (OTCPK: OSAGF ) que catapulta a la empresa a las 20 mayores empresas de semiconductores por ingresos desde el puesto 31 anterior. El acuerdo combina la experiencia de ams en sensores con la iluminación de Osram y los semiconductores Opto para gamas de productos complementarios. Entre los factores que contribuyen a nuestra perspectiva positiva de la integración se incluye la propiedad intelectual increíblemente amplia de tecnologías de iluminación avanzada de Osram que la empresa puede aprovechar para desarrollar paquetes totales para los mercados emergentes de automoción LiDAR y microLED, que se prevé que crezcan a más de 15.000 millones de dólares en los próximos 5 años. desde una etapa incipiente. Además, la combinación permite a las empresas optimizar sus procesos de diseño y fabricación en Europa y Asia, lo que genera sinergias de costes.

Fuente: Statista

En términos de desarrollo de productos, la combinación impulsa la cartera de patentes de la empresa como la más amplia entre los competidores. Esto solidifica su enfoque de I + D en soluciones avanzadas de alto rendimiento, especialmente en VCSEL, que tiene ventajas significativas en comparación con las soluciones tradicionales. Sus amplias tecnologías convirtieron a la empresa en un proveedor clave de sistemas de reconocimiento facial en los principales fabricantes de teléfonos inteligentes, incluidos Apple (AAPL) y Samsung (OTC: SSNLF). Sin embargo, las crecientes amenazas competitivas de las empresas existentes y los grandes proveedores analógicos podrían plantear desafíos para mantener su negocio con Apple.

Aprovechar la IP amplia de Osram para crear una integración de productos única

La adquisición de Osram es uno de los impulsores clave a largo plazo de la empresa. La empresa completó la adquisición de Osram por alrededor de 2700 millones de EUR (3200 millones de dólares) y tiene una participación del 71 % con un Acuerdo de Dominación y Transferencia de Beneficios y Pérdidas ('DPLTA') en vigor que permite a ams ejercer el control total sobre la empresa. . La sólida posición de liderazgo de Osram en el mercado mundial de emisores de luz crea una empresa combinada que se convierte en un líder mundial en sensores y fotónica.

Entre las principales ventajas proporcionadas a ams se encuentra aprovechar la sólida tecnología, IP y la escala de Osram para sacar provecho de AV, iluminación automotriz digital e imágenes de última generación. Como se ve en el gráfico, la adquisición amplía significativamente la cartera de patentes de ams. La superposición de la cartera de patentes de Osram de 5.700 familias de patentes, especialmente en LED, optoelectrónica, tecnologías de emisión de luz y radiación, destaca las sinergias tecnológicas y los posibles avances en la innovación de soluciones ópticas. Dado el costo de adquisición, creemos que esto ha brindado a ams una gran ventaja en términos de la amplitud de su cartera de patentes obtenida.

Fuente: Cifrado

Dado que Osram es un líder mundial con una participación de mercado del 24 % en el segmento de iluminación para automóviles, el área en la que esperamos que la empresa obtenga los mayores beneficios es el segmento automotriz. Esto es muy beneficioso para ams porque se centró en gran medida en el segmento de consumo que representa alrededor del 80% de los ingresos. Por lo tanto, vemos esto como una gran oportunidad para que ams se expanda en el mercado de sensores automotrices valorado en $ 24,5 mil millones con una CAGR del 10,5 % hasta 2025 al aprovechar la sólida red existente de Osram para competir contra jugadores existentes como Bosch, Denso Corporation (OTCPK: DNZOF), Infineon Technologies (OTCQX:IFNNY), ​​Sensata Technologies (ST), etc.

Fuente: Osram, Nichia, Lumileds, Stanley, Seoul Semiconductor, D&O Green Technologies

Este rápido crecimiento está respaldado por tecnologías emergentes en ADAS. Una aplicación de integración obvia, como lo destaca el CEO de ams, es ofrecer una solución de paquete con sensores ams en los faros de automóviles de Osram. Pero hay aún más oportunidades que van más allá de los faros, la compañía combinada tiene una gama de soluciones innovadoras para pantallas de próxima generación, proyectores de luz en miniatura para iluminación automotriz digital e iluminación y detección en la cabina. Por ejemplo, la integración de pantallas microLED de Osram, que cuenta con un alto brillo y una amplia gama de colores con integración total de sensores y pantallas de ams para sistemas de infoentretenimiento y pantallas en el automóvil. El mercado de microLED aún se encuentra en la fase inicial de desarrollo y se prevé que crezca a una CAGR del 153,1 % hasta 2026.

Otra área clave de innovación es la tecnología AV, en la que la compañía combinada puede desarrollar una solución de detección y rango de luz (LiDAR) con ams y la experiencia de Osram en iluminación basada en VCSEL y EEL para conducción autónoma. Automotive LiDAR es todavía un mercado incipiente, pero podría crecer a una CAGR del 40 % hasta 2024 debido al avance de las tecnologías AV. A medida que los fabricantes de automóviles europeos se están moviendo hacia AV, Osram y ams se beneficiarán de esta tendencia emergente.

Fuente: ams

Otro punto de la integración se relaciona con la consolidación de la cadena de suministro de la empresa en Europa y Asia. La proximidad de ams y las bases de I+D de Osram en Europa permite una colaboración mejorada y fluida entre los empleados. En el resumen de ganancias del cuarto trimestre, la compañía mencionó que ya hay equipos de ambas compañías que han comenzado a colaborar en I+D. En Asia, la compañía combinada fortalece su huella de fabricación en China, Filipinas, Singapur y Malasia y crea escala para procesos de back-end más rentables.

Fuente: ams

Una vez completada la adquisición de Osram, la compañía planea acelerar sus hojas de ruta en nuevas áreas de soluciones ópticas. La dirección de la empresa ha guiado sinergias de ingresos de 60 millones EUR (70 millones USD) que se alcanzarán en los próximos 3 años. Sin embargo, creemos que esta guía de sinergia es conservadora dada la expansión masiva del mercado direccionable a través de integraciones de productos. La compañía también espera optimizar su huella de fabricación y los gastos corporativos, lo que proporciona sinergias de COGS y Opex de EUR 120 millones (USD 142 millones).

Fuente: ams

Según Market Research Future, se prevé que el mercado mundial de sensores crezca a una CAGR del 6,2 % hasta 2026. Mientras que Modor Intelligence pronostica que el mercado de los embalajes LED crecerá un 6 %. En total, esperamos que la compañía combinada tenga ingresos de $6234 millones en 2021, lo que representa un crecimiento del 49,6 % en comparación con 2020. También tuvimos en cuenta las sinergias de ingresos proporcionadas por la guía de administración de $70 millones en el tercer año y las sinergias previstas en 2021 y 2022 dividiendo las sinergias en 3 años.

Ingresos de ams-Osram ($ millones)

2019

2020

2021F

2022F

2023F

Negocio principal de ams

2,243

2,291

2,434

2,585

2,746

Osram

1,877

3,777

4,004

4,244

Sinergias de ingresos

23

47

70

Total

2,243

4,168

6,234

6,636

7,060

Crecimiento de los ingresos totales con Osram

85,8%

49,6%

6,4%

6,4%

Crecimiento de los ingresos totales sin Osram

2,1%

6,2%

6,2%

6,2%

Sinergias COGS

47

95

142

Sinergias de gastos operativos

47

95

142

Fuente: ams, Osram, Yole Development, Modor Intelligence, Market Research Future

Capacidades de I+D más sólidas y cartera en expansión de tecnología VCSEL emergente

El liderazgo de mercado de la empresa se ve impulsado por los sólidos esfuerzos de I+D para desarrollar una cartera tecnológicamente líder de soluciones de detección 3D. Su enfoque estratégico para mantener su liderazgo en el mercado consiste en ampliar aún más su cartera en las tres arquitecturas de detección 3D, incluidas Active Stereo Vision ('ASV'), Time-of-Flight ('TOF') y Structured Light ('SL'). Cada arquitectura tiene sus ventajas y limitaciones únicas, pero por lo general se utiliza en una amplia gama de aplicaciones que permiten a la empresa llegar a una amplia gama de mercados, como la electrónica móvil, la automoción, la industria y la medicina.

Fuente: ams

En comparación con sus competidores, el compromiso de la empresa con la I+D se destaca a través de su elevado gasto en I+D. Además, el porcentaje de gasto en I+D de la empresa es el más alto con un 17,6 % para los gastos medios de I+D de cinco años como porcentaje de los ingresos. En términos de la cartera de patentes, la compañía consolida su liderazgo con Osram logrando la amplitud de cartera más amplia con 14.023.

Compañía

Gasto en I+D 2020 ($ millones)

Ingresos 2020 ($ millones)

% de Ingresos en I+D

Promedio de 5 años % de ingresos en I+D

Número de patentes

ams

517

4281

12,1%

17,6%

14,203

lumentum

199

1679

11,8%

13,3%

406

Hola Max

123

889

13,8%

15,6%

560

II-VI (Finizar)

339

2380

14,2%

10,4%

2,170*

*Finizar patentes

Fuente: ams, Lumentum, Himax, II-VI, Howmanypatents

Con un profundo enfoque en la innovación, es probable que la cartera de patentes de la empresa continúe aumentando con un fuerte impulso que ya suma 9 patentes aprobadas en lo que va de 2021. En particular, la empresa está firmemente comprometida con la expansión al mercado emergente de VCSEL basado en ToF, donde se quedó rezagado en comparación a Lumentum y Finisar liderando el mercado con una participación de mercado combinada del 63%. Sin embargo, ams ha estado creciendo significativamente en el mercado de VCSEL de solo el 4 % de participación de mercado en 2017 al 11 % en 2019 debido a sus crecientes capacidades de VCSEL y una inversión de $200 millones en su planta de Singapur que se especializa en esta tecnología.

Creemos que el fuerte impulso de la compañía en esta área puede continuar debido al continuo desarrollo de productos y la integración con Osram. En general, VCSEL brinda ventajas significativas, como escaneo rápido, larga distancia, alta eficiencia y excelente resistencia a la luz ambiental. Los sensores ams ToF tienen un ancho de pulso extremadamente estrecho que permite a los sistemas host medir distancias con precisión y a muy alta velocidad. Además, Osram también tiene tecnologías VCSEL bajo su fuente de luz BIDOS con luz infrarroja, lo que allana las oportunidades de integración entre las tecnologías de cada empresa. ams es capaz de suministrar esta tecnología para mejorar los sistemas LIDAR y la detección en cabina. Esto fortalecería sus capacidades en 3D LiDAR, una tecnología central que permite AV en su asociación con el integrador líder de LIDAR IBEO.

Además de la industria automotriz, la compañía lanzó recientemente su última familia de emisores IR VCSEL, ideal para casos de uso emergentes, como robots industriales, reconocimiento facial que permite a la compañía beneficiarse de las tendencias en automatización industrial e imágenes industriales. En el segmento médico, la empresa ofrece estas tecnologías para el diagnóstico rápido de enfermedades como la COVID-1

9 y la influenza, así como la tomografía computarizada (TC) y la radiografía. En general, la amplitud de la cartera de productos de la compañía le permite ganar exposición a la gama más amplia de mercados finales de VCSEL, que son todos de alto crecimiento.

Fuente: Semiconductor hoy

Sólida oportunidad de crecimiento anticipada de teléfonos inteligentes como proveedor clave de sensores

ams se ha beneficiado a lo largo de los años como proveedor dominante de los principales fabricantes de teléfonos inteligentes Apple y Samsung. La empresa suministró anteriormente sensores de proximidad IR en iPhones de generaciones anteriores y también es el único proveedor del proyector de puntos VCSEL como componente clave del sistema de cámara TrueDepth de Apple que permite el reconocimiento facial 3D (Face ID) desde el iPhone X. Saludos a Samsung, la empresa es el principal proveedor de sensores RGB o de proximidad en los teléfonos insignia de la marca. Antes de la adquisición de Osram, Apple y Samsung representaban el 65 % de los ingresos totales según HIS Markit y Apple representaba hasta el 45 % de los ingresos. Sin embargo, Apple ha caído a alrededor del 20% de los ingresos después de que el acuerdo con Osram reduzca el riesgo de concentración de la empresa.

Face ID sigue siendo una característica clave para iPhone en el último modelo que incorpora sensores de ams. Esta victoria de diseño de Apple es muy beneficiosa para la empresa, especialmente en 2021, ya que se prevé que el crecimiento de los envíos de teléfonos se recupere este año junto con la recuperación anticipada en el gasto de los consumidores impulsada por los cheques de estímulo. Con el lanzamiento de los teléfonos insignia de Apple y Samsung que cuentan con las últimas especificaciones y compatibilidad con 5G, se prevé que los envíos de la empresa crezcan un 24 % y un 11,1 %, superando el pronóstico de crecimiento total de la industria del 5,5 % en 2021, pero se ve afectado por Huawei, que es enfrentando problemas en la cadena de suministro causados ​​por sanciones a la empresa. La dirección de la empresa también ha promocionado su estrategia para ampliar la adopción en otros dispositivos Android como Xiaomi (OTCPK:XIACF), que también utiliza sensores IR de ams.

Fuente: Neowin

Aunque a más largo plazo, se espera que el crecimiento del mercado de teléfonos inteligentes disminuya a partir de 2022 con una CAGR del 3,6 % hasta 2025 debido a los ciclos de reemplazo más prolongados, que aumentó a 33,6 meses en 2020 en comparación con los 24 meses de 2014, ya que los nuevos modelos carecen de atractivo lo suficientemente fuerte como para atraer a los consumidores a actualizar sus teléfonos existentes.

En general, la contribución a los ingresos del segmento de consumidores ha disminuido de alrededor del 80 % al 37 % después de la adquisición de Osram, pero sigue contribuyendo a los ingresos. Para mantener su ventaja tecnológica, la empresa se centra en el desarrollo de una solución dToF 3D de alto rendimiento que integra iluminación VCSEL, óptica, detección SPAD de alta resolución, algoritmos y software. Además, también se centra en el desarrollo de la tecnología BOLED 3D, que es una nueva tecnología 3D frontal que está detrás de la pantalla y la hace invisible. Creemos que esta tecnología es muy prometedora y tiene el potencial de hacer que la empresa siga siendo competitiva a medida que aumentan los diseños de teléfonos sin bisel debido a la demanda de pantallas más anchas y muescas de cámara y sensor más pequeñas.

Competencia emergente y riesgo potencial de rediseño de Apple

Dentro del mercado de detección 3D, el ritmo de la innovación es rápido con tecnologías emergentes en sensores de alto rendimiento. Aunque la contribución de ingresos de Apple se ha reducido después de la adquisición de Osram, Apple sigue siendo un cliente clave del grupo con una distancia de poder increíblemente alta entre ambas compañías debido a la diferencia en los tamaños de las empresas. Su dependencia de Apple como el principal cliente de la empresa (alrededor del 20 % de los ingresos) podría representar un riesgo en el mercado cada vez más competitivo a medida que las empresas desarrollan sus capacidades 3D avanzadas. A pesar de la larga relación entre ams y Apple, falta una asociación firme y establecida entre ambas empresas y creemos que es menos probable una futura asociación debido a la distancia de poder entre ambas empresas y el panorama competitivo de la industria. Además, en 2017, Apple invirtió en el rival de la empresa, Finisar, por 390 millones de dólares para renovar una planta de 700 000 pies cuadrados en Sherman, Texas, para impulsar la producción de chips VCSEL para el iPhone y la empresa afirmó que representa negocios futuros anticipados entre las empresas.

Además, otros grandes proveedores generales de MEM como Sony (SONY) y STMicro (STM) podrían potencialmente expandirse al mercado de detección 3D al desarrollar sus soluciones que representan un riesgo para ams. En general, la empresa está muy sujeta a rediseños anuales de iPhones y si ams pierde victorias en diseño frente a sus competidores, esto afectaría el impulso de crecimiento de sus ingresos, ya que representa una parte importante del negocio.

Valuación

En términos del análisis financiero, el negocio principal de la compañía tiene una tasa de crecimiento de ingresos promedio del 31,6 % en los últimos 5 años, excluyendo a Osram y Heptagon. Sus márgenes bruto y neto promedio fueron 37.2% y 9.83% respectivamente.

Fuente: ams, Inversiones Khaveen

La adquisición de Osram probablemente tendrá un impacto negativo en los márgenes de la empresa. Los márgenes brutos, los márgenes netos y los márgenes FCF de Osram son más bajos que los de ams, pero esto también es el resultado de la desaceleración del mercado automotriz.

Compañía

ams

Osram

Márgenes brutos promedio de 5 años

38,9%

30,0%

Márgenes netos promedio de 5 años

10,4%

-0,6%

Márgenes FCF promedio de 5 años

0,9%

1,4%

Fuente: ams, Osram

Dicho esto, creemos que la recuperación del mercado automotriz y la posición líder en el mercado de Osram, junto con su sólida cartera de productos y patentes, deberían traducirse en mejores márgenes en el futuro.

Fuente: Osram, Inversiones Khaveen

En general, esperamos que los márgenes bruto, neto y FCF disminuyan pero mejoren con el tiempo a medida que la empresa realiza sinergias y logra escala. Los márgenes previstos de la compañía combinada se muestran en la siguiente tabla, que incluye el efecto de las sinergias de ingresos y costos discutidos anteriormente.

Combinación ams-Osram

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021F

2022F

2023F

Ingresos ($ millones)

677

579

1,276

1,634

2,115

4,168

6,234

6,636

7,060

Utilidad Bruta ($ millones)

368

303

492

444

811

1,264

2,071

2,273

2,485

Utilidad neta ($ millones)

162

108

107

107

336

-106

454

556

659

FCF ($ millones)

84

56

-691

-117

601

633

933

954

1,032

Márgenes brutos

54,4%

52,4%

38,5%

27,2%

38,3%

38,0%

33,2%

34,3%

35,2%

Márgenes netos

23,9%

18,7%

8,3%

6,5%

15,9%

2,4%

7,3%

8,4%

9,3%

Márgenes FCF

12,5%

9,7%

-54,2%

-7,2%

28,4%

27,6%

15,0%

14,4%

14,6%

Fuente: Osram, ams, Khaveen Investments

Excluyendo la adquisición de Osram y Heptagon por 845 millones de euros (1.000 millones de dólares), la empresa tiene un FCF medio de solo el 2,76 %. Esto se debe en parte al alto gasto de capital incurrido para la expansión de sus instalaciones en Singapur por $200 millones en 2017. Esperamos que la adquisición proporcione un impulso significativo a sus flujos de efectivo operativos en 2021 en un 50 %, lo que refleja los flujos de efectivo de Osram. Nuestras suposiciones de gasto de capital también tuvieron en cuenta la contribución de Osram de $ 250 millones en 2021 y más allá.

Fuente: ams, Inversiones Khaveen

Dado que se espera que la empresa alcance un flujo constante de flujos de caja, aplicamos un análisis DCF para valorar la empresa combinada. Nuestro valor terminal se basa en un EV/EBITDA promedio ponderado en el desglose de ingresos de la compañía del promedio de la industria de LED que representa a los competidores directos más cercanos de Osram y los promedios de la industria de sensores 3D que representan a los competidores de ams.

Empresa LED

VE/EBITDA

Empresa de sensores

VE/EBITDA

Osram

11.69

ams

9.45

Significar (OTCPK: PHPPY)

7.77

lumentum

11.93

Hella (OTCPK:HLKHF)

14.41

II-VII

14.29

Fagerhult

8.01

Promedio del sensor 3D

11.89

Promedio LED

10.47

EV/EBITDA medio ponderado

10.97

Fuente: Buscando alfa

Además, aplicamos una tasa de descuento del 7,21 % basada en el promedio del WACC de la empresa de 11,1 % con una ponderación del 100 % y el WACC de Osram del 4,7 % con una ponderación del 71 % que refleja el porcentaje de propiedad de la empresa.

ams-Osram WACC

WACC

ponderación

ams

11,1%

100%

Osram

4,7%

71%

WACC combinado

7.21%

Fuente: ams, Osram, Infrontanalytics

Basado en una tasa de descuento de 7,21%, nuestro modelo muestra una ventaja de 28,64%.

Fuente: Inversiones Khaveen

Veredicto

Para concluir, consideramos que la adquisición de Osram es un acuerdo positivo para que ams aproveche su enorme oferta de IP y productos complementarios con las soluciones de sensores de alto rendimiento líderes de la compañía. A través de la integración única de productos entre la iluminación y la detección de automóviles, la compañía combinada podría crear un paquete completo de LiDAR y microLED para mercados que aún son incipientes pero que muestran un rápido potencial de crecimiento impulsado por el aumento de ADAS y las tecnologías AV emergentes con el apoyo de la sólida red de Osram en la industria automotriz. mercados. Además de eso, la adquisición reduce significativamente el riesgo de concentración de clientes y sirve a mercados finales más diversificados en los campos de la electrónica de consumo, automotriz, industrial y médica. Dado el fuerte compromiso de la empresa con el desarrollo de productos, especialmente en las capacidades de VCSEL, esperamos que esto proporcione una ventaja competitiva firme sobre los competidores. Sin embargo, también notamos la creciente competencia de las compañías de sensores 3D existentes y la entrada de grandes MEM y analógicos que podrían desafiar su negocio con Apple. Dicho esto, la industria tiene enormes oportunidades a largo plazo con un mercado direccionable de más de $15 mil millones para 2025 impulsado por el desarrollo de nuevas y emocionantes tecnologías que la compañía busca capitalizar con Osram. En general, calificamos a la empresa como Compra con un precio objetivo de $ 13,39 (ADR de EE. UU.) o CHF 28,39 (acciones suizas).