Source : ams, Osram
Basé en Autriche, ams AG (OTCPK : AMSSY) fabrique des solutions de capteurs et occupe une position de leader sur le marché de l'imagerie et de la détection 3D avec une part de marché estimée à 42 % par rapport aux concurrents notables Lumentum (LITE), Finisar (II-VI) ( IIVI) et Himax (HIMX). Le portefeuille de produits optiques de la société comprend la lumière ambiante, la proximité IR, le RVB et les capteurs associés et possède une vaste expertise technologique dans les architectures Active Stereo Vision ('ASV'), Time-of-Flight ('TOF') et Structured Light ('SL') . Alors que le monde de l'imagerie passe aux technologies basées sur la 3D, la société est sur le point de bénéficier de son exposition diversifiée au marché final sur les marchés mobiles, industriels, médicaux et automobiles.
Source : Yole, Développement, ams, Lumentum, Himax, Finisar
L'un des principaux moteurs à long terme présentés à la société est l'acquisition d'Osram (OTCPK:OSAGF) qui catapulte la société dans le top 20 des plus grandes sociétés de semi-conducteurs en termes de chiffre d'affaires alors qu'elle occupait la 31ème place auparavant. L'accord combine l'expertise d'ams dans les capteurs avec l'éclairage d'Osram et les semi-conducteurs Opto pour des gammes de produits complémentaires. Parmi les facteurs contribuant à nos perspectives positives de l'intégration, citons la propriété intellectuelle incroyablement large d'Osram en matière de technologies d'éclairage avancées que la société peut exploiter pour développer des packages totaux pour les marchés émergents du LiDAR automobile et de la microLED, qui devraient atteindre plus de 15 milliards de dollars au cours des 5 prochaines années. d'un stade naissant. De plus, la combinaison permet aux entreprises de rationaliser leurs processus de conception et de fabrication à travers l'Europe et l'Asie, ce qui entraîne des synergies de coûts.
Source : Statista
En termes de développement de produits, la combinaison renforce le portefeuille de brevets de l'entreprise en tant que plus large parmi les concurrents. Cela renforce sa concentration en R&D sur les solutions avancées à hautes performances, en particulier dans VCSEL qui présente des avantages significatifs par rapport aux solutions traditionnelles. Ses technologies étendues ont fait de la société un fournisseur clé de systèmes de reconnaissance faciale chez les principaux fabricants de smartphones, notamment Apple (AAPL) et Samsung (OTC : SSNLF). Cependant, les menaces concurrentielles croissantes des entreprises existantes et des grands fournisseurs analogiques pourraient poser des problèmes pour maintenir ses activités avec Apple.
Tirer parti de l'IP étendu d'Osram pour créer une intégration de produit unique
L'acquisition d'Osram est l'un des principaux moteurs à long terme de l'entreprise. La société a finalisé son acquisition d'Osram pour environ 2,7 milliards d'euros (3,2 milliards de dollars) et détient une participation de 71 % avec un accord de domination et de transfert de profits et pertes (« DPLTA ») en vigueur permettant à ams d'exercer un contrôle total sur la société. . La solide position de leader d'Osram sur le marché mondial des émetteurs de lumière crée une société combinée en un leader mondial des capteurs et de la photonique.
L'un des principaux avantages offerts à ams est de tirer parti de la technologie solide, de l'IP et de l'échelle d'Osram pour capitaliser sur l'audiovisuel, l'éclairage automobile numérique et l'imagerie de nouvelle génération. Comme le montre le graphique, l'acquisition élargit considérablement le portefeuille de brevets d'ams. Le chevauchement du portefeuille de brevets d'Osram de 5 700 familles de brevets, en particulier sur les LED, l'optoélectronique, les technologies d'émission de lumière et de rayonnement, met en évidence les synergies technologiques et les percées potentielles dans l'innovation des solutions optiques. Compte tenu du coût d'acquisition, nous pensons que cela a procuré à ams un avantage majeur en termes d'étendue de son portefeuille de brevets obtenus.
Source : chiffre
Comme Osram est un leader mondial avec une part de marché de 24 % dans le segment de l'éclairage automobile, le domaine dans lequel nous pensons que l'entreprise tirera le plus d'avantages est le segment automobile. Ceci est très avantageux pour ams car il était fortement axé sur le segment des consommateurs représentant environ 80 % des revenus. Ainsi, nous voyons cela comme une opportunité majeure pour ams de se développer sur le marché des capteurs automobiles évalué à 24,5 milliards de dollars avec un TCAC de 10,5 % jusqu'en 2025 en tirant parti du solide réseau existant d'Osram pour concurrencer des acteurs existants tels que Bosch, Denso Corporation (OTCPK : DNZOF), Infineon Technologies (OTCQX : IFNNY), Sensata Technologies (ST), etc.
Source : Osram, Nichia, Lumileds, Stanley, Seoul Semiconductor, D&O Green Technologies
Cette croissance rapide est soutenue par les technologies émergentes dans ADAS. Une application d'intégration évidente, comme l'a souligné le PDG d'ams, consiste à proposer une solution globale avec des capteurs ams dans les phares automobiles d'Osram. Mais il existe encore plus d'opportunités qui vont au-delà des seuls phares, la société combinée propose une gamme de solutions innovantes pour les écrans de nouvelle génération, des projecteurs de lumière miniatures pour l'éclairage automobile numérique et l'éclairage et la détection dans l'habitacle. Par exemple, l'intégration des écrans microLED d'Osram qui offre une luminosité élevée et une large gamme de couleurs avec une intégration complète de l'affichage des capteurs d'ams pour les systèmes d'affichage et d'infodivertissement embarqués. Le marché de la microLED est encore dans la phase de développement précoce et devrait croître à un TCAC de 153,1 % jusqu'en 2026.
Un autre domaine d'innovation clé est la technologie audiovisuelle dans laquelle la société combinée peut développer une solution de détection et de télémétrie de la lumière (LiDAR) avec l'expertise d'ams et d'Osram dans l'éclairage basé sur VCSEL et EEL pour la conduite autonome. Le LiDAR automobile est encore un marché naissant, mais pourrait croître à un TCAC de 40 % jusqu'en 2024 en raison de l'avancement des technologies audiovisuelles. Alors que les constructeurs automobiles européens se tournent vers l'AV, Osram et ams devraient bénéficier de cette tendance émergente.
Source : AM
Un autre point concernant l'intégration concerne la consolidation de la chaîne d'approvisionnement de l'entreprise en Europe et en Asie. La proximité des bases R&D d'ams et d'Osram en Europe permet une collaboration renforcée et fluide entre les collaborateurs. Dans le briefing sur les résultats du quatrième trimestre, la société a mentionné qu'il existe déjà des équipes des deux sociétés ayant commencé une collaboration en R&D. En Asie, la société combinée renforce son empreinte manufacturière en Chine, aux Philippines, à Singapour et en Malaisie et se développe pour des processus backend plus rentables.
Source : AM
Une fois l'acquisition d'Osram finalisée, la société prévoit d'accélérer ses feuilles de route dans de nouveaux domaines de solutions optiques. La direction de la société a guidé des synergies de revenus de 60 millions d'euros (70 millions de dollars) à atteindre au cours des 3 prochaines années. Cependant, nous pensons que cette orientation de synergie est prudente compte tenu de l'expansion massive du marché adressable grâce aux intégrations de produits. La société prévoit également de rationaliser son empreinte de fabrication et ses dépenses d'entreprise, ce qui fournit des synergies COGS et Opex de 120 millions d'euros (142 millions de dollars).
Source : AM
Selon Market Research Future, le marché mondial des capteurs devrait croître à un TCAC de 6,2 % jusqu'en 2026. Alors que Modor Intelligence prévoit une croissance de 6 % du marché des emballages LED. Au total, nous prévoyons que la société combinée générera des revenus de 6 234 millions de dollars en 2021, soit une croissance de 49,6 % par rapport à 2020. Nous avons également pris en compte les synergies de revenus fournies par les directives de la direction de 70 millions de dollars la troisième année et les synergies prévues en 2021 et 2022. en répartissant les synergies sur 3 ans.
Revenus d'ams-Osram (millions de dollars) | 2019 | 2020 | 2021F | 2022F | 2023F |
ams cœur de métier | 2 243 | 2 291 | 2 434 | 2 585 | 2 746 |
Osram | 1 877 | 3 777 | 4 004 | 4 244 | |
Synergies de revenus | 23 | 47 | 70 | ||
Le total | 2 243 | 4 168 | 6 234 | 6 636 | 7 060 |
Croissance des revenus totaux avec Osram | 85,8 % | 49,6 % | 6,4 % | 6,4 % | |
Croissance des revenus totaux sans Osram | 2,1 % | 6,2 % | 6,2 % | 6,2 % | |
Synergies COGS | 47 | 95 | 142 | ||
Opex Synergies | 47 | 95 | 142 |
Source : ams, Osram, Yole Development, Modor Intelligence, Market Research Future
Capacités de R&D les plus solides et portefeuille en expansion de la technologie VCSEL émergente
Le leadership de l'entreprise sur le marché est soutenu par d'importants efforts de R&D pour développer un portefeuille de solutions de détection 3D à la pointe de la technologie. Son approche stratégique pour maintenir son leadership sur le marché consiste à élargir encore son portefeuille sur les trois architectures de détection 3D, notamment Active Stereo Vision (« ASV »), Time-of-Flight (« TOF ») et Structured Light (« SL »). Chaque architecture a ses avantages et ses limites uniques, mais est généralement utilisée dans une gamme d'applications permettant à l'entreprise d'atteindre un large éventail de marchés tels que l'électronique mobile, l'automobile, l'industrie et le médical.
Source : AM
Par rapport à ses concurrents, l'engagement de l'entreprise en matière de R&D est mis en évidence par ses dépenses élevées en R&D. De plus, le pourcentage des dépenses de R&D de l'entreprise est le plus élevé à 17,6 % pour les dépenses moyennes de R&D sur 5 ans en pourcentage des revenus. En termes de portefeuille de brevets, la société consolide son avance avec Osram atteignant la plus large gamme de portefeuille à 14 023.
Société | Dépenses de R&D 2020 (millions $) | Chiffre d'affaires 2020 (millions $) | % du chiffre d'affaires sur la R&D | % moyen sur 5 ans des revenus de R&D | Nombre de brevets |
suis | 517 | 4281 | 12,1 % | 17,6 % | 14 203 |
Lumentum | 199 | 1679 | 11,8 % | 13,3 % | 406 |
Salut Max | 123 | 889 | 13,8 % | 15,6 % | 560 |
II-VI (Finisseur) | 339 | 2380 | 14,2 % | 10,4 % | 2 170* |
* Brevets Finisar
Source : ams, Lumentum, Himax, II-VI, Howmanypatents
En mettant l'accent sur l'innovation, le portefeuille de brevets de la société continuerait probablement d'augmenter avec une forte dynamique ajoutant déjà 9 brevets approuvés jusqu'à présent en 2021. En particulier, la société est fermement déterminée à se développer sur le marché émergent du VCSEL basé sur ToF où il était à la traîne par rapport à à Lumentum et Finisar qui dominent le marché avec une part de marché combinée de 63 %. Cependant, ams a connu une croissance significative sur le marché VCSEL, passant de seulement 4 % de part de marché en 2017 à 11 % en 2019 en raison de ses capacités croissantes de VCSEL et d'un investissement de 200 millions de dollars dans son usine de Singapour spécialisée dans cette technologie.
Nous pensons que la forte dynamique de l'entreprise dans ce domaine peut se poursuivre grâce au développement continu des produits et à l'intégration avec Osram. Généralement, VCSEL offre des avantages significatifs tels qu'un balayage rapide, une longue distance, un rendement élevé et une excellente résistance à la lumière ambiante. Les capteurs ams ToF ont une largeur d'impulsion extrêmement étroite permettant aux systèmes hôtes de mesurer les distances avec précision et à très grande vitesse. En outre, Osram dispose également de technologies VCSEL sous sa source de lumière BIDOS avec lumière infrarouge, ce qui ouvre des possibilités d'intégration entre les technologies de chaque entreprise. ams est capable de fournir cette technologie pour de meilleurs systèmes LIDAR et une détection en cabine. Cela renforcerait ses capacités en LiDAR 3D, une technologie de base permettant l'AV dans son partenariat avec le principal intégrateur LIDAR IBEO.
Outre l'automobile, l'entreprise a récemment lancé sa dernière famille d'émetteurs infrarouges VCSEL, idéale pour les cas d'utilisation émergents tels que les robots industriels, la reconnaissance faciale permettant à l'entreprise de bénéficier des tendances de l'automatisation industrielle et de l'imagerie industrielle. Dans le secteur médical, la société fournit ces technologies pour le diagnostic rapide de maladies telles q
ue le COVID-19 et la grippe ainsi que la tomographie par ordinateur (CT) et les rayons X. Dans l'ensemble, l'étendue du portefeuille de produits de la société lui permet de s'exposer à la plus large gamme de marchés finaux VCSEL qui sont tous à forte croissance.Source : Aujourd'hui, les semi-conducteurs
Forte opportunité de croissance anticipée pour les smartphones en tant que fournisseur clé de capteurs
ams a bénéficié au fil des ans en tant que fournisseur dominant des principaux fabricants de smartphones Apple et Samsung. La société fournissait auparavant des capteurs de proximité IR dans les iPhones d'ancienne génération et est également le seul fournisseur du projecteur de points VCSEL en tant que composant clé du système de caméra TrueDepth d'Apple qui permet la reconnaissance faciale 3D (Face ID) depuis l'iPhone X. Cordialement à Samsung, la société est le principal fournisseur de capteurs RVB ou de proximité des téléphones phares de la marque. Avant l'acquisition d'Osram, Apple et Samsung représentaient 65 % du chiffre d'affaires total selon HIS Markit, Apple représentant jusqu'à 45 % du chiffre d'affaires. Cependant, Apple a chuté à environ 20% de ses revenus après l'accord d'Osram, réduisant le risque de concentration de l'entreprise.
Face ID continue d'être une fonctionnalité clé pour iPhone dans le dernier modèle intégrant des capteurs d'ams. Cette victoire de conception d'Apple est très bénéfique pour l'entreprise, en particulier en 2021, car la croissance des expéditions de téléphones devrait se redresser cette année, parallèlement à la reprise prévue des dépenses de consommation, soutenue par les contrôles de relance. Avec le lancement des téléphones phares d'Apple et de Samsung dotés des dernières spécifications et de la prise en charge de la 5G, les expéditions de la société devraient augmenter de 24% et 11,1% dépassant les prévisions de croissance totale de l'industrie de 5,5% en 2021, mais sont alourdies par Huawei qui est face à des problèmes de chaîne d'approvisionnement causés par des sanctions imposées à l'entreprise. La direction de l'entreprise a également vanté sa stratégie visant à étendre l'adoption à d'autres appareils Android tels que Xiaomi (OTCPK:XIACF) qui utilise également des capteurs IR d'ams.
Source : Néowin
Bien qu'à plus long terme, la croissance du marché des smartphones devrait diminuer à partir de 2022 avec un TCAC de 3,6% à 2025 en raison des cycles de remplacement plus longs qui sont passés à 33,6 mois en 2020 contre 24 mois en 2014 car les nouveaux modèles manquent d'un un attrait suffisamment fort pour inciter les consommateurs à mettre à niveau leurs téléphones existants.
Dans l'ensemble, la contribution aux revenus du segment des consommateurs a diminué d'environ 80 % à 37 % après l'acquisition d'Osram, mais reste un contributeur aux revenus. Pour maintenir son avance technologique, la société se concentre sur le développement d'une solution dToF 3D à hautes performances qui intègre l'éclairage VCSEL, l'optique, la détection SPAD haute résolution, les algorithmes et les logiciels. De plus, il se concentre également sur le développement de la technologie BOLED 3D qui est une nouvelle technologie 3D orientée vers l'avant qui se trouve derrière l'écran, ce qui le rend invisible. Nous pensons que cette technologie est très prometteuse et a le potentiel de permettre à l'entreprise de rester compétitive, car les conceptions de téléphones sans lunette augmentent en raison de la demande d'écrans plus larges et d'encoches de caméra et de capteur plus petites.
Concurrence émergente et risque potentiel de refonte d'Apple
Sur le marché de la détection 3D, le rythme de l'innovation est rapide avec les technologies émergentes dans les capteurs hautes performances. Bien que la contribution d'Apple aux revenus ait diminué après l'acquisition d'Osram, Apple reste un client clé du groupe avec une distance de puissance incroyablement élevée entre les deux sociétés en raison de la différence de taille de l'entreprise. Sa dépendance vis-à-vis d'Apple en tant que principal client de l'entreprise (environ 20 % des revenus) pourrait constituer un risque sur un marché de plus en plus concurrentiel à mesure que les entreprises développent leurs capacités 3D avancées. Malgré la relation de longue date entre ams et Apple, il manque un partenariat solide et établi entre les deux sociétés et nous pensons qu'un futur partenariat est moins probable en raison de la distance de pouvoir entre les deux sociétés et du paysage concurrentiel de l'industrie. En outre, Apple a investi en 2017 dans le rival de la société, Finisar, pour 390 millions de dollars afin de rénover une usine de 700 000 pieds carrés à Sherman, au Texas, afin de stimuler la production de puces VCSEL pour l'iPhone et la société a affirmé que cela représentait des activités futures anticipées entre les sociétés.
De plus, d'autres grands fournisseurs de MEM généralistes tels que Sony (SONY) et STMicro (STM) pourraient potentiellement se développer sur le marché de la détection 3D en développant leurs solutions qui présentent un risque pour ams. Dans l'ensemble, la société est fortement soumise aux refontes annuelles des iPhones et si elle perdait des gains de conception au profit de ses concurrents, cela affecterait sa dynamique de croissance des revenus car elle représente une part importante de l'activité.
Évaluation
En termes d'analyse financière, le cœur de métier de l'entreprise a un taux de croissance moyen des revenus de 31,6% en moyenne sur les 5 dernières années hors Osram et Heptagon. Ses marges brute et nette moyennes étaient respectivement de 37,2 % et 9,83 %.
Source : ams, investissements Khaveen
L'acquisition d'Osram aura probablement un impact négatif sur les marges de l'entreprise. Les marges brutes, les marges nettes et les marges FCF d'Osram sont inférieures à l'ams, mais cela résulte également du ralentissement du marché automobile.
Société | suis | Osram |
Marges brutes moyennes sur 5 ans | 38,9 % | 30,0 % |
Marges nettes moyennes sur 5 ans | 10,4 % | -0,6% |
Marges FCF moyennes sur 5 ans | 0,9 % | 1,4 % |
Source : ams, Osram
Cela dit, nous pensons que la reprise du marché automobile et la position de leader d'Osram sur le marché, associées à son solide portefeuille de produits et de brevets, devraient se traduire par une amélioration des marges à l'avenir.
Source : Osram, Khaveen Investments
Dans l'ensemble, nous nous attendons toujours à ce que les marges brutes, nettes et FCF diminuent mais s'améliorent au fil du temps à mesure que l'entreprise réalise des synergies et atteint une échelle. Les marges prévues de la société combinée sont présentées dans le tableau ci-dessous, qui comprend l'effet des synergies de revenus et de coûts évoquées précédemment.
Combiné ams-Osram | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021F | 2022F | 2023F |
Revenus (millions $) | 677 | 579 | 1 276 | 1 634 | 2 115 | 4 168 | 6 234 | 6 636 | 7 060 |
Bénéfice brut (millions $) | 368 | 303 | 492 | 444 | 811 | 1 264 | 2 071 | 2 273 | 2 485 |
Bénéfice net (millions $) | 162 | 108 | 107 | 107 | 336 | -106 | 454 | 556 | 659 |
FCF (millions $) | 84 | 56 | -691 | -117 | 601 | 633 | 933 | 954 | 1 032 |
Marges brutes | 54,4 % | 52,4 % | 38,5 % | 27,2 % | 38,3 % | 38,0 % | 33,2 % | 34,3 % | 35,2 % |
Marges nettes | 23,9 % | 18,7 % | 8,3 % | 6,5 % | 15,9 % | 2,4 % | 7,3 % | 8,4 % | 9,3 % |
Marges FCF | 12,5 % | 9,7 % | -54,2% | -7,2% | 28,4 % | 27,6 % | 15,0 % | 14,4 % | 14,6 % |
Source : Osram, ams, Khaveen Investments
En excluant l'acquisition d'Osram et Heptagon pour 845 millions d'euros (1 milliard de dollars), la société a un FCF moyen de seulement 2,76 %. Cela est en partie dû aux dépenses d'investissement élevées engagées pour l'expansion de son usine de Singapour pour 200 millions de dollars en 2017. Nous prévoyons que l'acquisition apportera une augmentation significative de ses flux de trésorerie d'exploitation en 2021 de 50 %, reflétant les flux de trésorerie d'Osram. Nos hypothèses d'investissement ont également pris en compte la contribution d'Osram de 250 millions de dollars en 2021 et au-delà.
Source : ams, investissements Khaveen
Étant donné que la société devrait atteindre un flux de trésorerie régulier, nous avons appliqué une analyse DCF pour évaluer la société combinée. Notre valeur terminale est basée sur une moyenne pondérée EV/EBITDA sur la répartition des revenus de l'entreprise de la moyenne de l'industrie des LED représentant les concurrents directs les plus proches d'Osram et des moyennes de l'industrie des capteurs 3D représentant les concurrents d'ams.
Société DEL | VE/EBITDA | Société de capteurs | VE/EBITDA |
Osram | 11.69 | suis | 9h45 |
Signifier (OTCPK:PHPPY) | 7,77 | Lumentum | 11.93 |
Hella (OTCPK:HLKHF) | 14h41 | II-VII | 14.29 |
Fagerhult | 8.01 | Moyenne du capteur 3D | 11.89 |
Moyenne DEL | 10h47 | ||
Moyenne pondérée EV/EBITDA | 10,97 |
Source : Recherche d'Alpha
En outre, nous avons appliqué un taux d'actualisation de 7,21 % basé sur la moyenne du WACC de la société de 11,1 % avec une pondération de 100 % et du WACC d'Osram de 4,7 % avec une pondération de 71 % reflétant le pourcentage de détention dans la société.
ams-Osram WACC | CMPC | Pondération |
suis | 11,1 % | 100% |
Osram | 4,7 % | 71% |
CMPC combiné | 7,21% |
Source : ams, Osram, Infrontanalytics
Sur la base d'un taux d'actualisation de 7,21 %, notre modèle affiche un upside de 28,64 %.
Source : investissements Khaveen
Verdict
Pour conclure, nous considérons l'acquisition d'Osram comme un accord positif permettant à ams de tirer parti de sa formidable offre de produits IP et complémentaires avec les principales solutions de capteurs hautes performances de l'entreprise. Grâce à une intégration de produits unique entre l'éclairage automobile et la détection, la société combinée pourrait créer un ensemble LiDAR et microLED complet pour des marchés encore naissants mais présentant un potentiel de croissance rapide grâce à la montée en puissance des technologies ADAS et AV émergentes avec le soutien du réseau robuste d'Osram dans le secteur automobile. marchés. En outre, l'acquisition réduit considérablement le risque de concentration de sa clientèle et dessert des marchés finaux plus diversifiés dans les domaines de l'électronique grand public, de l'automobile, de l'industrie et de la médecine. Compte tenu du fort engagement de la société envers le développement de produits, en particulier dans les capacités VCSEL, nous prévoyons que cela fournira un avantage concurrentiel solide sur les concurrents. Cependant, nous notons également la concurrence croissante des sociétés de capteurs 3D existantes et l'entrée de grands analogiques et MEM qui pourraient remettre en question ses activités avec Apple. Cela dit, l'industrie a d'énormes opportunités à long terme avec un marché adressable de plus de 15 milliards de dollars d'ici 2025, tiré par le développement de technologies nouvelles et passionnantes sur lesquelles la société cherche à capitaliser avec Osram. Dans l'ensemble, nous évaluons la société comme un achat avec un objectif de cours de 13,39 $ (ADR américain) ou 28,39 CHF (actions suisses).
