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ams: Aquisição da Osram estabelece empresa líder em semicondutores de sensores e iluminação

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853

Fonte: ams, Osram

Com sede na Áustria, a ams AG (OTCPK:AMSSY) fabrica soluções de sensores e comanda uma firme liderança de mercado no mercado de imagens e sensores 3D, com uma participação de mercado estimada de 42% em relação aos concorrentes notáveis ​​Lumentum (LITE), Finisar (II-VI) ( IIVI) e Himax (HIMX). O portfólio de produtos ópticos da empresa inclui luz ambiente, proximidade IR, RGB e sensores associados e possui ampla experiência tecnológica nas arquiteturas Active Stereo Vision ('ASV'), Time-of-Flight ('TOF') e Structured Light ('SL') . À medida que o mundo da imagem muda para tecnologias baseadas em 3D, a empresa está pronta para se beneficiar de sua exposição diversificada ao mercado final nos mercados móvel, industrial, médico e automotivo.

Fonte: Yole, Desenvolvimento, ams, Lumentum, Himax, Finisar

Um dos principais impulsionadores de longo prazo apresentados à empresa é a aquisição da Osram (OTCPK:OSAGF), que catapulta a empresa para as 20 maiores empresas de semicondutores por receitas do 31º lugar anteriormente. O acordo combina a experiência da ams em sensores com a iluminação da Osram e semicondutores Opto para gamas de produtos complementares. Entre os fatores que contribuem para nossa perspectiva positiva da integração está o IP incrivelmente amplo de tecnologias avançadas de iluminação da Osram que a empresa pode aproveitar para desenvolver pacotes totais para os mercados emergentes automotivos LiDAR e microLED, que devem crescer para mais de US$ 15 bilhões nos próximos 5 anos desde uma fase nascente. Além disso, a combinação permite que as empresas agilizem seus processos de design e fabricação na Europa e na Ásia, o que leva a sinergias de custos.

Fonte: Estatista

Em termos de desenvolvimento de produtos, a combinação aumenta o portfólio de patentes da empresa como o mais amplo entre os concorrentes. Isso solidifica seu foco de P&D em soluções avançadas de alto desempenho, especialmente em VCSEL, que possui vantagens significativas em relação às soluções tradicionais. Suas extensas tecnologias tornaram a empresa um importante fornecedor de sistemas de reconhecimento facial em fabricantes líderes de smartphones, incluindo Apple (AAPL) e Samsung (OTC:SSNLF). No entanto, as crescentes ameaças competitivas de empresas existentes e grandes fornecedores analógicos podem representar desafios para manter seus negócios com a Apple.

Aproveitando o Wide IP da Osram para criar integração exclusiva de produtos

A aquisição da Osram é um dos principais impulsionadores de longo prazo da empresa. A empresa concluiu a aquisição da Osram por cerca de 2,7 bilhões de euros (US $ 3,2 bilhões) e detém uma participação de 71% com um Acordo de Dominação e Transferência de Lucros e Perdas ('DPLTA') em vigor, permitindo que a ams exerça controle total sobre a empresa . A forte posição de liderança da Osram no mercado global de emissores de luz cria uma empresa combinada em líder global em sensores e fotônica.

Entre as principais vantagens oferecidas à ams está o aproveitamento da forte tecnologia, IP e escala da Osram para capitalizar em AV, iluminação automotiva digital e geração de imagens de última geração. Como pode ser visto no gráfico, a aquisição expande significativamente o portfólio de patentes da ams. A sobreposição do portfólio de patentes da Osram de 5.700 famílias de patentes, especialmente em LEDs, optoeletrônica, tecnologias de emissão de luz e radiação destaca as sinergias tecnológicas e os potenciais avanços na inovação de soluções ópticas. Dado o custo de aquisição, acreditamos que isso tenha proporcionado à ams uma grande vantagem em termos de amplitude de seu portfólio de patentes obtido.

Fonte: Cifra

Como a Osram é líder global com uma participação de mercado de 24% no segmento de iluminação automotiva, a área na qual esperamos que a empresa obtenha mais benefícios é o segmento automotivo. Isso é altamente benéfico para a ams, pois estava fortemente focada no segmento de consumo, responsável por cerca de 80% das receitas. Assim, vemos isso como uma grande oportunidade para a ams expandir para o mercado de sensores automotivos avaliado em US$ 24,5 bilhões com um CAGR de 10,5% até 2025, aproveitando a forte rede existente da Osram para competir contra players existentes, como Bosch, Denso Corporation (OTCPK: DNZOF), Infineon Technologies (OTCQX:IFNNY), ​​Sensata Technologies (ST), etc.

Fonte: Osram, Nichia, Lumileds, Stanley, Seoul Semiconductor, D&O Green Technologies

Esse rápido crescimento é sustentado por tecnologias emergentes no ADAS. Uma aplicação de integração óbvia, conforme destacado pelo CEO da ams, é oferecer uma solução de pacote com sensores ams nos faróis automotivos da Osram. Mas há ainda mais oportunidades que vão além dos faróis, a empresa combinada tem uma gama de soluções inovadoras para monitores de última geração, projetores de luz em miniatura para iluminação automotiva digital e iluminação e detecção de cabine. Por exemplo, a integração de telas microLED da Osram, que possui alto brilho e ampla gama de cores com integração total de tela de sensor da ams para tela do carro e sistemas de infoentretenimento. O mercado de microLED ainda está na fase inicial de desenvolvimento e deve crescer em um CAGR de 153,1% até 2026.

Outra área-chave de inovação é a tecnologia AV, na qual a empresa combinada pode desenvolver uma solução de detecção e alcance de luz (LiDAR) com a experiência da ams e da Osram em iluminação baseada em VCSEL e EEL para direção autônoma. Automotive LiDAR ainda é um mercado incipiente, mas pode crescer a um CAGR de 40% até 2024 devido ao avanço das tecnologias AV. À medida que as montadoras européias estão se movendo para o AV, a Osram e a ams podem se beneficiar dessa tendência emergente.

Fonte: am

Outro ponto da integração diz respeito à consolidação da cadeia de suprimentos da empresa na Europa e Ásia. A proximidade das bases de P&D da ams e da Osram na Europa permite uma colaboração aprimorada e tranquila entre os funcionários. No briefing de ganhos do quarto trimestre, a empresa mencionou que já existem equipes de ambas as empresas que iniciaram a colaboração em P&D. Na Ásia, a empresa combinada fortalece sua presença de fabricação na China, Filipinas, Cingapura e Malásia e cria escala para processos de back-end mais econômicos.

Fonte: am

Após a conclusão da aquisição da Osram, a empresa planeja acelerar seus roteiros em novas áreas de soluções ópticas. A administração da empresa orientou sinergias de receita de EUR 60 milhões (US$ 70 milhões) a serem alcançadas nos próximos 3 anos. No entanto, acreditamos que essa orientação de sinergia é conservadora, dada a enorme expansão do mercado endereçável por meio de integrações de produtos. A empresa também espera otimizar sua pegada de fabricação e despesas corporativas, o que fornece sinergias de CPV e Opex de EUR 120 milhões (US$ 142 milhões).

Fonte: am

De acordo com a Market Research Future, o mercado global de sensores está projetado para crescer em um CAGR de 6,2% até 2026. Enquanto a Modor Intelligence prevê que o mercado de embalagens de LED cresça 6%. No total, esperamos que a empresa combinada tenha receita de US$ 6.234 milhões em 2021, o que representa um crescimento de 49,6% em relação a 2020. Também consideramos as sinergias de receita fornecidas pela orientação da administração de US$ 70 milhões no terceiro ano e as sinergias previstas em 2021 e 2022 dividindo as sinergias ao longo de 3 anos.

Receitas da ams-Osram ($ milhões)

2019

2020

2021F

2022F

2023F

Ams Core Business

2.243

2.291

2.434

2.585

2.746

Osram

1.877

3.777

4.004

4.244

Sinergias de receita

23

47

70

Total

2.243

4.168

6.234

6.636

7.060

Crescimento da receita total com a Osram

85,8%

49,6%

6,4%

6,4%

Crescimento da receita total sem a Osram

2,1%

6,2%

6,2%

6,2%

Sinergias CPV

47

95

142

Sinergias Opex

47

95

142

Fonte: ams, Osram, Yole Development, Modor Intelligence, Market Research Future

Capacidades mais fortes de P&D e portfólio em expansão da tecnologia VCSEL emergente

A liderança de mercado da empresa é sustentada por fortes esforços de P&D para desenvolver um portfólio tecnologicamente líder de soluções de detecção 3D. Sua abordagem estratégica para manter sua liderança de mercado é através da ampliação de seu portfólio em todas as três arquiteturas de detecção 3D, incluindo Active Stereo Vision ('ASV'), Time-of-Flight ('TOF') e Structured Light ('SL'). Cada arquitetura tem seus benefícios e limitações exclusivos, mas geralmente é usada em uma variedade de aplicações, permitindo que a empresa alcance uma ampla gama de mercados, como eletrônicos móveis, automotivo, industrial e médico.

Fonte: am

Em comparação com seus concorrentes, o compromisso da empresa com P&D é destacado por seus altos gastos com P&D. Além disso, a porcentagem de gastos com P&D da empresa é a mais alta, com 17,6% para as despesas médias de P&D de 5 anos como porcentagem das receitas. Em termos de portfólio de patentes, a empresa solidifica sua liderança com a Osram alcançando a maior amplitude de portfólio em 14.023.

Companhia

Despesa de P&D 2020 ($ milhões)

Receita 2020 ($ milhões)

% da receita em P&D

% média de 5 anos da receita em P&D

Número de Patentes

am

517

4281

12,1%

17,6%

14.203

Lumentum

199

1679

11,8%

13,3%

406

Oi Max

123

889

13,8%

15,6%

560

II-VI (Finalizar)

339

2380

14,2%

10,4%

2.170*

*Finalizar patentes

Fonte: ams, Lumentum, Himax, II-VI, Howmanypatents

Com um foco profundo na inovação, o portfólio de patentes da empresa provavelmente continuaria a aumentar com forte impulso, já adicionando 9 patentes aprovadas até agora em 2021. Em particular, a empresa está fortemente comprometida em expandir para o mercado emergente de VCSEL baseado em ToF, onde ficou defasado em comparação para Lumentum e Finisar liderando o mercado com uma participação de mercado combinada de 63%. No entanto, a ams vem crescendo significativamente no mercado VCSEL de apenas 4% de participação de mercado em 2017 para 11% em 2019 devido às suas crescentes capacidades de VCSEL e investimento de US $ 200 milhões em sua fábrica de Cingapura especializada nessa tecnologia.

Acreditamos que o forte impulso da empresa nesta área pode continuar devido ao contínuo desenvolvimento de produtos e integração com a Osram. Geralmente, o VCSEL oferece vantagens significativas, como varredura rápida, longa distância, alta eficiência e excelente resistência à luz ambiente. Os sensores ams ToF têm largura de pulso extremamente estreita, permitindo que os sistemas host meçam distâncias com precisão e velocidade muito alta. Além disso, a Osram também possui tecnologias VCSEL sob sua fonte de luz BIDOS com luz infravermelha que abre oportunidades de integração entre as tecnologias de cada empresa. A ams é capaz de fornecer essa tecnologia para melhores sistemas LIDAR e sensoriamento na cabine. Isso fortaleceria suas capacidades em 3D LiDAR, uma tecnologia central que permite AV em sua parceria com o líder integrador de LIDAR IBEO.

Além do setor automotivo, a empresa lançou recentemente sua mais recente família de emissores VCSEL IR, ideal para casos de uso emergentes, como robôs industriais, reconhecimento facial, permitindo que a empresa se beneficie das tendências em automação industrial e imagem industrial. No segmento médico, a empresa fornece essas tecnologias para diagnóstico rápido de doenças como COVID-19 e influenza, além de Tomografia Com

putadorizada (TC) e Raio-X. No geral, a amplitude do portfólio de produtos da empresa permite que ela ganhe exposição à mais ampla gama de mercados finais VCSEL, todos com alto crescimento.

Fonte: Semiconductor Today

Forte oportunidade de crescimento de smartphones antecipada como fornecedor de sensores chave

A ams se beneficiou ao longo dos anos como fornecedora dominante das principais fabricantes de smartphones Apple e Samsung. A empresa anteriormente fornecia sensores de proximidade IR em iPhones de geração mais antiga e também é o único fornecedor do projetor de pontos VCSEL como um componente-chave do TrueDepth Camera System da Apple, que permite o reconhecimento facial 3D (Face ID) desde o iPhone X. Saudações à Samsung, a empresa é o principal fornecedor de sensores RGB ou de proximidade nos principais telefones da marca. Antes da aquisição da Osram, a Apple e a Samsung representavam 65% das receitas totais de acordo com a HIS Markit, com a Apple representando até 45% das receitas. No entanto, a Apple caiu para cerca de 20% das receitas após o acordo com a Osram, reduzindo o risco de concentração da empresa.

O Face ID continua a ser um recurso fundamental para o iPhone no modelo mais recente que incorpora sensores da ams. Essa vitória de design da Apple é altamente benéfica para a empresa, especialmente em 2021, pois o crescimento das remessas de telefones deve se recuperar este ano, juntamente com a recuperação antecipada nos gastos do consumidor impulsionada por verificações de estímulo. Com o lançamento dos principais telefones da Apple e da Samsung com as especificações mais recentes e suporte 5G, as remessas da empresa devem crescer 24% e 11,1%, superando a previsão de crescimento total da indústria de 5,5% em 2021, mas é sobrecarregado pela Huawei, que é enfrentando problemas na cadeia de suprimentos causados ​​por sanções à empresa. A administração da empresa também divulgou sua estratégia de expandir a adoção em outros dispositivos Android, como Xiaomi (OTCPK:XIACF), que também usa sensores IR da ams.

Fonte: Neowin

Embora a longo prazo, o crescimento do mercado de smartphones deve diminuir a partir de 2022 com um CAGR de 3,6% até 2025 devido aos ciclos de substituição mais longos, que aumentaram para 33,6 meses em 2020 em comparação com 24 meses em 2014, pois os novos modelos não possuem apelo forte o suficiente para atrair os consumidores a atualizar seus telefones existentes.

Em suma, a contribuição da receita do segmento de consumo diminuiu de cerca de 80% para 37% após a aquisição da Osram, mas continua a contribuir para a receita. Para manter sua vantagem tecnológica, a empresa está focando no desenvolvimento de uma solução 3D dToF de alto desempenho que integra iluminação VCSEL, óptica, sensor SPAD de alta resolução, algoritmos e software. Além disso, também está focado no desenvolvimento da tecnologia BOLED 3D, que é uma nova tecnologia 3D frontal que fica atrás da tela tornando-a invisível. Acreditamos que essa tecnologia é altamente promissora e tem o potencial de manter a empresa competitiva, pois os designs de telefones sem moldura estão aumentando devido à demanda por telas mais amplas e entalhes de câmera e sensor menores.

Concorrência emergente e risco potencial de reformulação da Apple

No mercado de detecção 3D, o ritmo da inovação é rápido com tecnologias emergentes em sensores de alto desempenho. Embora a contribuição da receita da Apple tenha diminuído após a aquisição da Osram, a Apple continua sendo um cliente-chave do grupo, com uma distância incrivelmente alta entre as duas empresas devido à diferença nos tamanhos da empresa. Sua dependência da Apple como o maior cliente da empresa (cerca de 20% das receitas) pode representar um risco no mercado cada vez mais competitivo à medida que as empresas desenvolvem seus recursos 3D avançados. Apesar do relacionamento de longa data entre a ams e a Apple, falta uma parceria firme entre as duas empresas e acreditamos que uma parceria futura é menos provável devido à distância de poder entre as duas empresas e o cenário competitivo do setor. Além disso, a Apple em 2017 investiu no rival da empresa Finisar por US $ 390 milhões para renovar uma fábrica de 700.000 pés quadrados em Sherman, Texas, para aumentar a produção de chips VCSEL para o iPhone e a empresa afirmou que representa negócios futuros antecipados entre as empresas.

Além disso, outros grandes fornecedores gerais de MEM, como Sony (SONY) e STMicro (STM), poderiam expandir-se para o mercado de detecção 3D desenvolvendo suas soluções que representam um risco para a ams. No geral, a empresa está altamente sujeita a reformulações anuais de iPhones e, caso perca as vitórias de design para seus concorrentes, isso afetaria seu impulso de crescimento de receita, pois representa uma parte significativa dos negócios.

Avaliação

Em termos de análise financeira, o core business da empresa tem uma taxa média de crescimento de receita de 31,6% em média nos últimos 5 anos excluindo Osram e Heptagon. Suas margens bruta e líquida médias foram de 37,2% e 9,83%, respectivamente.

Fonte: ams, Khaveen Investments

A aquisição da Osram provavelmente terá um impacto negativo nas margens da empresa. As margens brutas, as margens líquidas e as margens FCF da Osram são inferiores às da ams, mas isso também é resultado da desaceleração do mercado automotivo.

Companhia

am

Osram

Margens Brutas Médias de 5 Anos

38,9%

30,0%

Margens Líquidas Médias de 5 Anos

10,4%

-0,6%

Margens FCF Médias de 5 Anos

0,9%

1,4%

Fonte: ams, Osram

Dito isso, acreditamos que a recuperação do mercado automotivo e a posição de liderança da Osram no mercado, juntamente com seu forte portfólio de produtos e patentes, devem se traduzir em margens melhores daqui para frente.

Fonte: Osram, Khaveen Investments

No geral, esperamos que as margens bruta, líquida e FCF diminuam, mas melhorem com o tempo, à medida que a empresa percebe sinergias e alcança escala. As margens previstas da empresa combinada são mostradas na tabela abaixo, que inclui o efeito das sinergias de receita e custos discutidas anteriormente.

Combinado ams-Osram

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021F

2022F

2023F

Receitas ($ milhões)

677

579

1.276

1.634

2.115

4.168

6.234

6.636

7.060

Lucro Bruto ($ milhões)

368

303

492

444

811

1.264

2.071

2.273

2.485

Lucro Líquido ($ milhões)

162

108

107

107

336

-106

454

556

659

FCF ($ milhões)

84

56

-691

-117

601

633

933

954

1.032

Margens Brutas

54,4%

52,4%

38,5%

27,2%

38,3%

38,0%

33,2%

34,3%

35,2%

Margens líquidas

23,9%

18,7%

8,3%

6,5%

15,9%

2,4%

7,3%

8,4%

9,3%

Margens FCF

12,5%

9,7%

-54,2%

-7,2%

28,4%

27,6%

15,0%

14,4%

14,6%

Fonte: Osram, ams, Khaveen Investments

Excluindo a aquisição da Osram e da Heptagon por EUR 845 milhões (US$ 1 bilhão), a empresa tem um FCF médio de apenas 2,76%. Isso se deve em parte ao alto capex incorrido para a expansão de sua instalação de Cingapura por US$ 200 milhões em 2017. Esperamos que a aquisição forneça um aumento significativo em seus fluxos de caixa operacionais em 2021 em 50%, refletindo os fluxos de caixa da Osram. Nossas premissas de capex também consideraram a contribuição da Osram de US$ 250 milhões em 2021 e além.

Fonte: ams, Khaveen Investments

Como se espera que a empresa atinja um fluxo constante de fluxos de caixa, aplicamos uma análise DCF para avaliar a empresa combinada. Nosso valor de terminal é baseado em uma média ponderada de EV/EBITDA na divisão de receita da empresa da média do setor de LED representando os concorrentes diretos mais próximos da Osram e as médias do setor de sensores 3D representando os concorrentes ams.

Empresa de LED

EV/EBITDA

Empresa de sensores

EV/EBITDA

Osram

11,69

am

9,45

Signify (OTCPK:PHPPY)

7,77

Lumentum

11,93

Hella (OTCPK:HLKHF)

14.41

II-VII

14.29

Fagerhult

8.01

Média do Sensor 3D

11,89

Média de LED

10,47

EV/EBITDA médio ponderado

10,97

Fonte: Procurando Alpha

Além disso, aplicamos uma taxa de desconto de 7,21% com base na média do WACC da empresa de 11,1% com ponderação de 100% e WACC da Osram de 4,7% com ponderação de 71% refletindo o percentual de participação na empresa.

ams-Osram WACC

WACC

Peso

am

11,1%

100%

Osram

4,7%

71%

WACC Combinado

7,21%

Fonte: ams, Osram, Infrontanalytics

Com base em uma taxa de desconto de 7,21%, nosso modelo mostra um upside de 28,64%.

Fonte: Khaveen Investments

Veredito

Para concluir, vemos a aquisição da Osram como um acordo positivo para a ams alavancar sua tremenda oferta de IP e produtos complementares com as principais soluções de sensores de alto desempenho da empresa. Por meio da integração exclusiva de produtos entre iluminação e sensores automotivos, a empresa combinada pode criar um pacote completo de LiDAR e microLED para mercados que ainda são incipientes, mas mostram um potencial de crescimento rápido impulsionado pelo aumento de ADAS e tecnologias AV emergentes com o suporte da robusta rede da Osram no setor automotivo. mercados. Além disso, a aquisição reduz significativamente o risco de concentração de clientes e atende a mercados finais mais diversificados nas áreas de eletrônicos de consumo, automotivo, industrial e médico. Dado o forte compromisso da empresa com o desenvolvimento de produtos, especialmente nas capacidades VCSEL, esperamos que isso forneça uma vantagem competitiva firme sobre os concorrentes. No entanto, também observamos a crescente concorrência de empresas de sensores 3D existentes e a entrada de grandes analógicos e MEMs que podem desafiar seus negócios com a Apple. Dito isso, o setor tem enormes oportunidades de longo prazo com um mercado endereçável de mais de US$ 15 bilhões até 2025, impulsionado pelo novo e empolgante desenvolvimento de tecnologia que a empresa busca capitalizar com a Osram. No geral, classificamos a empresa como uma Compra com um preço-alvo de $ 13,39 (US ADR) ou CHF 28,39 (Swiss Stock).